重新认识“消失的流动性”

投资连接未来，这里是投资雅谈。这里是由企业家投创新第一平台盛景嘉成倾情播出。各位投资人大家好，我是盛景投资课程的班主任雅琪。

当比较起一级市场和二级市场时，投资者往往用一个词语“流动性”将他们区分开。很多投资者在提到私募股权常常会说：“因为一级市场的流动性比较低，所以我选择二级市场。”但是以单纯流动性这种原因来判断资产的优劣究竟是否正确呢？那么在今天就让我们一起聊一聊流动性的价值。 

说起流动性，就不得不提起耶鲁基金掌门人大卫史文森先生。史文森先生于1985年出任耶鲁大学首席投资官，在他领导的近30多年里，耶鲁基金创造了近17%的年均回报率，这让史文森在同行和竞争对手中享有着极高的声望。他曾说过一句非常经典的话：“投资者重视流动性是因为它允许投资者在短时间内买入、卖出证券。然而遗憾的是，流动性总是在投资者最需要它的时候消失。” 

回顾中国2015年股市可以说是对这句话最好的注解。在不到一年的时间，A股从癫狂的财富喜剧演变成恐慌的灾难片。那个夏天，随着配资盘的崩坍，市场价格急速下滑，大量股票开盘就盯死在跌停板上，股民想卖也卖不出去，引发了更大的恐慌，大家慌不择路的要逃跑，市场开始出现踩踏，这一幕我想不少股民至今还心有余悸。当时短短不到一个月，股灾到来时市场流动性下降76.7倍！其实这样的故事在历史一直都在不断发生。

2007年次贷危机，标普500指数崩盘，导致大量刚刚投资者爆仓，资金的断裂导致市场流动性枯竭，再引发市场价格狂泻，如此循环，市场流动性下降和价格下降形成了一个互相加强的“螺旋”，导致市场最终彻底崩盘。我在这里举这两个例子，就是想告诉各位投资人，二级市场的流动性是存在的，但是确又是无效的。市场好的时候，流动性好但是往往投资者又不会卖掉，但是市场下滑时流动性却又消失，这时想要被动卖掉离场却又很难了。

流动性失灵最严重的影响就是导致股市停盘。2016年1月7日，A股开盘半小时内二次熔断，仅成交14分钟，近1700只个股跌停，创造历史最快收盘纪录。当年A股的熔断机制导致整个市场关闭，这件事是中国A股市场上从来没有过的，由此导致更严重的结果就是大家平仓都平不掉，很多使用杠杆人的爆仓，带来了非常大的灾难性的恐慌，所以我们不能迷信所谓的股票市场的流动性。

著名经济学家凯恩斯也曾表达过对流动性价值的质疑，他的逻辑就是流动性是伪命题，对投资者这个整体而言是不存在流动性的，市场崩盘时其实谁也跑不了。 凯恩斯甚至曾经突发奇想，是否可以通过降低市场流动性来普及长期投资理念。他认为投资应该像婚姻一样有一纸婚书锁定长久关系，这样投资者将被迫去关注并且只关注长期投资机会。

另外像股票一类的高流动性产品还会带来另外一个问题。对于投资我们要明白：能够带来高收益的投资机会通常被人们遗忘在黑暗的角落，而非处在聚光灯下。一级市场私募股权投资一定会比定价效率高的资产比如固定收益类证券能够挖掘到更多优质的机会。当企业上市后在二级市场暴露在人们的视野之下，大量信息暴露无遗，能够挖掘的主动管理收益就非常有限了。

打败市场创造超额收益有多难可能直观不好感觉，我在这里给大家列一个数字：在固定收益类证券的投资收益中，前50%基金经理表现的中位数和后50%基金经理的中位数表现差异仅有0.5％。而大盘股基金经理前50%的中位数和后50%中位数的收益差异也仅仅为1.9％。也就是说由于市场信息充分导致市场有效性提升，主动投资的价值就很低了，再考虑到管理费用，大部分二级市场的基金经理是连市场都无法打败的。而作为个人投资者来说，在上市企业基本面分析及公司信息方面都具有明显的劣势，大部分都会成为被割的韭菜，所以对于广大个人投资者来说，其实并不建议您再二级市场进行过多的投资。

再回到刚刚讲到的业绩分位数，在风险投资这个领域，收益差异非常巨大，前50%基金经理的中位数和后50%投资收益率表现差距高达43.2％。这个数据体现了两点，一个就是风险投资的确有大量没有被挖掘的丰富宝藏值得更专业的投资人去挖。另外一个就是在风投这个领域，顶尖机构和普通机构的差距之大。所以对于有兴趣要布局股权投资的朋友，一定要选择这个行业最顶尖的投资机构才有可能创造卓越的回报。很多所谓的比较年轻的“黑马”机构带来的风险是没法估量的，把钱交给他们只是在帮他们交学费。

今天我们主要讨论了流动性是否有效以及高流动性带来的低投资回报率的问题。也希望通过今天的雅谈让各位投资人明白“持续的流动性”本身在经济学上就是一个很大的悖论，用收益率换流动性真的不是一桩好买卖。在投资这条路上，我们更应该关注的应该是怎么让财富稳定增值，而不是关心我们资产什么时候能够变现。

好了，今天的投资雅谈就到这里，如果您喜欢我们的节目，也欢迎转发给您身边需要的朋友们，我们下次再见。