为国买矿，这家新能源巨头在豪赌吗？

导读：从县属国企到锂业巨头，天齐锂业一路走来并不容易。在海外并购遇阻，公司资金链紧张的背景下，天齐锂业会迎来怎样的结局？

天齐锂业扭亏为盈

天齐锂业前身是四川省的射洪工厂，原本是一家县属国企，曾因经营不善陷入亏损泥潭，甚至走到破产边缘。2004年，蒋卫平控股的天齐集团将其收购，射洪工厂变身天齐锂业，也迎来其经营史上的首次转折。

蒋卫平入主后，天齐锂业开始专注于锂产品的生产与销售，成为一家上游锂矿开采、中游锂精矿加工、下游锂产品产销一条龙服务的公司。一句话概括公司业务结构，就是挖锂、加工锂、生产锂、卖锂产品。

2006年，天齐锂业扭亏为盈，并在走上盈利道路后谋求上市事宜。2010年，天齐锂业成功登陆深交所中小板。上市之初，天齐锂业年营收不足3亿元，净利润不足4000万元。

天齐锂业显然并不满足于此，尤其登陆资本市场获得各路资金加持后，天齐锂业开启业务扩张模式，也迎来其经营史上的第二次重要转折。

2012年12月25日，停牌多日的天齐锂业发布公告称，公司拟以24.6元/股的价格向不超过10名的特定对象发行不超过1.7亿股，募集约38亿元。其中37亿用于购买大股东天齐集团间接持有的泰利森19.99％或65％的股权，具体视文菲尔德收购是否成功而定；1亿购买其直接持有的天齐矿业100％股权。

需要说明一点，我国锂矿资源丰富且潜力大，但大部分锂矿分布在青藏高原，资源开发利用受自然环境和技术限制双重约束，原矿大多依靠进口，对外依赖度高达76%。

而泰利森是全球最大的锂辉石矿生厂商，位于澳大利亚，拥有全球正在开采的储量最大、品质最好的锂辉石矿。天齐锂业本次海外收购也被解读为“为国买矿”。

天齐锂业收购泰利森并非一份风顺，蒋卫平最初的想法是逐步对泰利森进行收购，但由于半路杀出了外资巨头打乱计划，天齐锂业不得不在短短3个月内补齐30亿资金缺口，为此蒋卫平将个人所有资产进行了抵押。

好在结果有惊无险，泰利森最终被天齐锂业成功收购。交易完成后，天齐锂业对泰利森母公司文菲尔德持股达到51%，实现控制目的。

至此，天齐锂业向上控股泰利森，向下收购天齐矿业，相当于打通了自身的“任督二脉”，跻身跨国锂业巨头行列，掌握了行业话语权。

跑马圈地快速扩张

将泰利森收入囊中后，天齐锂业继续跑马圈地，先后对国内外多家锂矿公司伸出橄榄枝。

2014年，天齐锂业通过竞拍方式收购西藏日喀则扎布耶锂业高科技有限公司20%的股权，参与到扎布耶盐湖的开发当中；

2015年，天齐锂业收购银河锂业国际公司100%股权，间接取得其旗下张家港生产基地1.7万吨电池级碳酸锂生产线；

2016年，天齐锂业再次开启海外并购步伐，买入智利老牌盐湖提锂生产商SQM公司2.1%的B类股权。

在不断扩张的同时，天齐锂业的业绩也在节节攀升。2010年至2017年，天齐锂业营业收入从2.94亿元飙涨至54.7亿元，净利润从3888万元提升至21.5亿元，公司市值也从上市之初的40亿元达到最高值800亿元。

2018年上半年，天齐锂业实现营业收入32.89亿，同比增长36%；净利润为13.09亿，同比增长42%，连续四个季度增速同比增长超过25%。此外，公司连续四个季度销售毛利率超过70%，净利率超过45%。

此时，天齐锂业对SQM公司发起第二次攻势。2018年5月31日，天齐锂业发布公告称，拟以65美元/股的价格从Nutrien集团手中收购SQM公司23.77%的A类股股权，总交易价款为 40.66亿美元。

值得注意的是，截至2017年12月底，天齐锂业的总资产只有178.4亿元，而天齐锂业对SQM股权的总交易价款高达40.66亿美元，折合人民币约为259亿元，这一价格相当于天齐锂业全部资产的145.5%，如此大规模收购对天齐锂业形成挑战。

并购遭遇反垄断调查

全球锂资源供应高度集中于“四湖三矿”。SQM与ALB、FMC公司被称为锂供应商三巨头，几乎垄断了全球80%的卤水锂盐产量。天齐锂业是澳大利亚Talison的控股股东，Talison是目前全球最大的固体锂精矿拥有者及供应商，已开采超过25年。

鉴于这一事实，智利政府要求该国的反垄断机构FNE阻止天齐锂业对SQM股份潜在的收购，理由是ALB和天齐锂业都是Talison的合作伙伴，又都是竞购PotashCorp股份的主要候选人，无论哪家公司并购成功，都将占据全球锂盐产量的70%-80%，距离垄断市场仅差一步之遥，这对全球锂市场并不是一个好消息。

天齐锂业除了需要应对智利方面的反垄断调查，也收到了深交所的问询函。6月20日，深交所向天齐锂业下发重组问询函，重点关注本次收购的资金来源问题。

天齐锂业回复称，参与交易的资金包括企业自有资金、境外筹集资金和并购银团贷款三部分组成。经初步测算，本次购买需要支付的资金总额约42.26亿美元，扣除并购银团贷款和境外筹集资金合计35亿美元后，差额部分7.26亿美元由公司自有资金解决。

为收购SQM公司，天齐锂业一下子借了35亿美元，这绝对不是小数目。天齐锂业年报显示，公司2017年资产负债率为40.39%，本次交易完成后，预计资产负债率将大幅提升至70.41%。

作者认为，一次收购就让公司资产负债率增加近一倍，并不利于天齐锂业的稳定经营。

天齐锂业的应对之策

但天齐锂业为了并购SQM不遗余力，面对智利方面的反垄断调查，天齐锂业在6月19日晚发布的重大资产购买报告书中，新增修订针对反垄断调查的内容，指出根据智利律师的意见，FNE的调查对本次交易不具有中止效力，其调查不构成本次交易的交割先决条件。

10月4日，智利反垄断法院批准智利监管当局和天齐锂业敲定的协议，该协议获得反垄断法院5名成员的无条件批准，允许天齐锂业收购SQM公司近四分之一股权。天齐锂业预期交易将在2018年最后一季完成。

对于收购后资产负债率飙升的问题，天齐锂业计划通过H股上市等方式逐步恢复。8月17日，天齐锂业申请港交所IPO事项获得证监会受理。8月21日，天齐锂业正式披露H股招股说明书。

天齐锂业H股招股书披露了公司的募资用途，预计将募资净额的90%用于收购SQM公司的股权，另外10%用于一般企业用途。天齐锂业并未公布港股上市的募资金额，但外界预计由于碳酸锂价格急剧下跌，最终筹资规模可能少于10亿美元。

实际上，在天齐锂业赴港IPO之前，老对手赣锋锂业已经抢先一步奔赴港股市场。赣锋锂业于2月13日向港交所递交了上市申请，其主营业务与天齐锂业高度类似，还是国内锂行业首家上市公司，同时还被誉为“特斯拉供应商”。同一时期两家锂矿企业赴港捞金，谁能让投资者高看一眼还未可知。

截至目前，天齐锂业控股股东天齐集团已将所持1580万股进行质押，累计质押股票9587.52万股，占公司总股本的8.39%，为筹措更多资金已经使出浑身解数。

结语

2015年底至2017年9月，在不到两年的时间内，锂价格涨了近4倍。尤其2016年，锂价格突飞猛进，天齐锂业赚得盆满钵满，公司总营收由2015年的18.7亿元涨至39亿元，涨幅高达108.56%；净利润由2.48亿元提升至15.1亿元，涨幅高达508.87%！

但是，到了2017年下半年，锂价格开始回落，天齐锂业股价也随之下挫。截至目前，天齐锂业股价已经从2017年9月的最高点77.24元，下降至2018年10月的最低点30.2元，累计跌幅达到58.61%。

实际上，天齐锂业近年来的发展势头也与新能源汽车政策息息相关。前几年国家大力扶持新能源汽车发展，一系列的政策利好也助推了锂企业的发展，但随着2016年底新能源汽车“退补”政策落地，作为新能源汽车上游行业的锂企业也受到冲击，业绩回落调整。

目前，虽然天齐锂业的海外收购不再面临垄断指责，但公司港股上市的不确定性，尤其是公司资金链的紧张情况，都让公司未来蒙上一层阴影。短时间内让资金链快速动起来，也是天齐锂业必须着重解决的问题之一。