纯达基金：牛市预期渐浓，转债投资思路谋变

2020年春节后两周,随着新冠肺炎疫情数据有所好转,以及“再融资新政”、央行加做MLF并下调MLF利率等“稳增长+逆周期调节政策”的相继出台,投资者对经济增长预期改善,前期超跌板块相继补涨,股市全面反弹。

同期,中证转债指数持续上涨,估值中枢提升。在此背景下,可转债债底保护的意义已经稍显不足,可转债投资思路是否需要改变?未来择券方向有哪些?为此,我们采访了可转债投资领域的头部机构上海纯达资产管理有限公司基金经理吴荻,详解可转债投资机遇。

对于当前市场,吴荻称,A股目前整体估值仍然较低,但局部已经出现高估。受疫情冲击,节后首个交易日2月3日3000多家个股跌停,次日仍有巨量个股在跌停板换手,在2700-2750点位形成了巨量换手的成本区。近期市场的连续大幅上涨,是对2月初开盘恐慌情绪的反馈,目前已经超买,后期有可能回调修正。但是,基于2750点位的成本区和A股整体的估值情况看,不支持深度回调。同时我们注意到今年科技股出现趋势性行情,实体中大量的科技创新成果不断涌现,催生出大量的投资机会,支撑着局部的高估值。由此,我认为短期内会有回调,但幅度不能期望太高。

针对可转债债底保护价值逐渐消失的热点问题,吴荻表示,转债的下跌保护有两个层次的意义。其一是债底保护,如转债跌破面值接近债底,则大幅下跌概率下降;其二是转股溢价率也就是期权价值的估值。目前转债市场迭创新高,第一层次的下跌保护确实已经基本消失,第二层次的保护却仍然存在。由于A股出现趋势性行情,投资者对转债内含期权给予更高估值,这就导致转债在目前价格水平跟随大盘调整时的回落幅度仍然整体小于正股。

吴荻进一步分析可转债后市投资思路称,从投资思路讲,确实需要改变,有两个层面的改变。其一是不再拘泥于以往的转债估值水平,其二是更多从股性的层面考量相对高价的转债。具体到择券方向上,第一是趋势明确且优质的正股对应的转债,一定程度容忍高溢价;第二是仍然具备一些债性的防守型券,部分正股拥有较高的经营杠杆,未来可能会呈现高弹性,也可以考虑配置。