顺丰控股：重新定义时效件，构筑高端消费件护城河

恐慌情绪之下，思考问题的逻辑也容易“变形”。市场连续调整之际，一季度预亏的顺丰控股（002352.SZ）出现了罕见的大幅下跌，仿佛一夜之间，市场对顺丰控股的思考逻辑出现了动摇。

当前市场对顺丰的一个误解是，认为发票、合同电子化之后，政企商务件市场下滑会大幅拖累公司业绩，甚至主观推测这一变化会严重影响顺丰的发展。业内人士表示，这一担忧完全是主观臆断，并不符合实际情况。实际上，面对时效件业务发展趋势，顺丰控股早已给出了自己的前瞻性判断：重新定义时效件，构筑高端消费件护城河。

消费类成为主要增长驱动力，电子发票等占比极小

2003-2013年长达10年时间，在顺应当时消费结构的背景下，顺丰深耕时效件产品，持续打造高频次高时效运营模式和稳定扁平、紧密连接的直营网络，造就了公司在高端件市场的垄断地位。

然而随着社会经济结构的调整，以及消费结构的变迁，时效件市场需求出现了显著的结构性变化。从业务结构角度看，2020年年报数据显示，顺丰控股时效件业务占公司营收比例在43%左右。此外，顺丰控股时效板块件量结构中，消费类占比高达47%左右，是第一大贡献点；工业及其他类占比约20%，文件类占比仅33%左右。因此，文件类业务占公司营收的比例约10%，占比较低。

进一步细分来看，在占比仅10%左右的文件类业务中，电子发票、电子合同同样只占一小部分，何况电子发票、电子合同寄递业务并不会彻底退出市场。因此，业务占比极小的电子发票、电子合同业务，对顺丰的影响微乎其微。

数据来源：东方证券

早在2012年5月，国家发改委发布《关于组织开展国家电子商务示范城市电子商务试点专项的通知》，重庆、南京、杭州、深圳和青岛5个城市便获批开展电子发票的试点。自2012年以来，国家档案局曾先后多次与财政部、国税总局、国家发改委共同推进过发票电子化改革指导意见，推动电子发票普及发展。因此从时间的角度讲，已推广多年的电子发票，并不是影响顺丰2021年一季度业绩下滑的主要原因。

更何况，由于审计师事务所、律师事务所、银行、保险等行业的企业公文协议在流转过程中，需多方异地跨组织或跨企业进行签署。而顺丰的直营体系可依托小哥为触点，在快递服务基础上提供延伸增值服务，提供一站式文件票据全流程管理信息化方案。类似这种不断出现的新兴业态，能够有效应对发票电子化、合同电子化等变化。

时效件业务方面，顺丰会在供应链的环节中创造一些时效性的分段产品，变被动为主动，维持公司时效件的优势。例如，继续深耕B端，深挖工商业部分需求。公司接下来创造的时效产品，能够提升产品时效，进而从经营的角度来看，可以给客户创造出更大的价值。

除此之外，顺丰运用数据把供应链环节中的具体场景体现出来。公司运用科技和快递网络做一个全新的供应链，用技术打通这些环节后，产品的复制裂变性才快，又可以把很多顺丰的资源运用起来，如鄂州机场、飞机和明显优势的运力资源，透过用技术和数据深入到各行各业，把很多通用的场景提炼出来，和顺丰快递的网络能够做到无缝对接。内部有个项目叫做“乐高”，就是让客户在看板上用乐高的模式去进行组合。

新业务新业态成长迅速，正在构筑第二增长曲线

结合顺丰控股近5年业务情况来看，公司一直聚焦大物流主业，为客户提供多元化综合物流服务——2016年至2020年，公司国内时效产品占营收的比例，已经从80.09%大幅下降至43.09%；重货运输业务占营收的比例，从4.08%提升至12.02%；冷运业务占营收的比例，从2.36%提升至4.22%；国际快运业务占营收的比例，从1.91%提升至3.88%；同城配和供应链业务占营收的比例，分别为2.04%和4.61%。

此外，顺丰经济业务占营收的比例，从2017年的20.85%提升至2020年的28.67%。更加值得关注的是，尽管顺丰时效件占比下降，但是公司时效件的高端化特征明显，因此价值量也更高。例如，珠宝钻石行业高端品牌蒂凡尼、I do等，箱包行业高端品牌LV、GUCCI等，化妆品高端品牌雅诗兰黛、兰蔻等，这些品牌价值高并且对服务要求高的企业，在时效件领域的首选均是顺丰，这也显示出顺丰强大的竞争力。

数据来源：同花顺iFinD

市场需求依然强劲，一季度业务量和营收大概率实现正增长

尽管顺丰一季度业绩出现亏损，但是其亏损的背后，并非是市场需求下降或公司业务增长下降导致的。相反，为了满足旺盛的市场需求，为了进一步抢占市场份额，顺丰主动增加资本支出和前置投入，才导致短期成本大幅增加进而影响利润。顺丰方面表示，第二季度不能够再亏损了，也表达出公司的态度。

数据显示，2020年，全国快递业务量和业务收入分别完成830亿件和8750亿元，同比分别增长30.8%和16.7%，这显示出快递物流行业发展趋势依然向好。顺丰控股2020年业务量和业务收入增长情况，更是快于行业平均水平，这也体现出顺丰进一步拉开了与追随者的差距。

至于顺丰一季度业务表现和业务收入情况，公司月度经营数据也体现出，需求端的增长依然强劲。数据显示，1月，顺丰业务量同比增长59.54%，营收同比增长40.91%；2月，顺丰业务量同比增长47.16%，营收同比增长24.43%。这也意味着，在3月数据不出现异常的情况下，公司经营表现大概率依然能够保持增长。

111.15亿元的单日成交额创下历史天量，长线资金逆势抄底

12日，顺丰控股成交额创下111.15亿元的历史最高记录，并且远远高于近年来日均成交额（同花顺数据显示，顺丰控股2020年日均成交额为12.78亿元）。

通常情况下，股价下跌的过程中成交额大幅放大，一方面意味着有大额资金出逃，另一方面也意味着有大量资金在进场抄底，显示出市场分歧加剧。显而易见，在顺丰控股股价大幅调整的过程中，有抄底资金不畏短期震荡在逆势抄底。结合前一交易日盘面情况来看，4月9日公司股价一字跌停之时，便有成交量放出。在这样一种情况下，是谁在逆势买入顺丰控股呢？

深交所披露的龙虎榜信息，或许能为我们揭开谜底。成交榜数据显示，4月9日，成交榜买入与卖出金额最大的前五名合计呈现净买入的状态，合计净买入金额超过2.07亿元。其中，买入金额第一名的是深股通专用席位，净买入额超过1.72亿元；买入金额第二、三名的均是机构专用席位，二者净买入额分别为9790.29万元和9744.48万元。可以看出，公司股价9日跌停当天，便有机构资金进场“扫货”。

顺丰控股获得机构资金的关注并非空穴来风，顺丰控股公布的2021年4月9日投资者关系活动记录表显示，4月9日15时至17时，顺丰控股接待了多达约120位投资者的调研，其中包括淡水泉、交银施罗德、朱雀、富国、嘉实、兴全、景顺长城、银华、博时等知名机构。

虽然12日顺丰控股并未出现在深交所龙虎榜中，但是从当天历史天量级别的成交额可以反映出，很可能是交易风格偏向于短线的交易型资金在流出，而风格偏向于长线的配置型资金在流入。也就是说，虽然交易盘在流出，但是配置盘很可能在流入。