科技成人之美，“轻医美”持续火爆，爱美客何以备受青睐？

6月以来, 从国家卫健委等八部委联合印发《打击非法医疗美容服务专项治理工作方案》,到人民日报先后两次发表关于医美的评论文章,国家对医美的整顿决心可见一斑。

不过,医美整顿也并非坏事。

一方面,根据弗若斯特沙利文报告,按收入服务计算,中国医疗美容市场由2016年的776亿元增长至2020年的1549亿元,年复合增长率18.9%,预计2025年和2030年将分别达到3519亿元和6535亿元,由此可见这是一个高速增长的巨大市场;另一方面,根据央视之前对水光针市场的报道,国内每3支医美针剂就存在2支假货,这就意味着随着监管趋严,大量假货水货会被市场出清,从而为正品、合规经营的品牌带来更大的市场机会。

也就是说,医美整顿有利于整个行业的长期健康发展,尤其对业内的优秀公司来说。

借着这个话题,让我们一起来了解下有着“女人的茅台”之称的爱美客(300896.SZ),作为轻医美龙头,爱美客何以被市场青睐?

毛利率、净利率环比提升

公司财务数据出色

8月23日晚,爱美客公布了2021年半年报。半年报显示,公司实现营业收入6.33亿元,同比增长161.87%;归母净利润为4.25亿元,同比增长188.86%;扣非净利润为4.1亿元,同比增长191.46%。

其中,公司毛利率为93.25%,较2020年同期提高约3个百分点;公司净利率为67.09%,较2020年同期提升约7.6个百分点。也就是说,无论就营收、净利润增速而言,还是毛利率、净利润,爱美客的盈利能力都进一步增强。

不仅如此,2021年上半年,公司经营性现金流净额为4.38亿元,同比增长279.71%,超过了同期净利润。此外,公司销售费用率为9.7%,与2020年同期基本保持持平;公司管理费用率为4.1%,较2020年同期下降约2.2个百分点。

那么,把时间轴拉长呢?

2016-2020年,爱美客营业收入分别为1.41亿元、2.22亿元、3.21亿元、5.58亿元和7.09亿元,年复合增长率49.8%;归母净利润分别为0.53亿元、0.82亿元、1.23亿元、3.06亿元和4.4亿元,年复合增长率69.8%。更重要的是,公司净利率由2016年的37.59%提升至2020年的62.06%,并在2021年上半年进一步提高至67.14%。

不仅如此,公司的现金流质量也非常出色。

过去五年,公司的经营性现金流净额分别为0.55亿元、0.84亿元、1.36亿元、3.1亿元和4.26亿元,合计为10.11亿元,净现比维持在1倍以上,仅2020年因受疫情影响略低于公司同期净利润。

重点看公司自由现金流。

可以看到,过去五年时间里,公司自由现金流呈不断增加趋势,意味着公司赚到钱都是“真金白银”,公司的发展属于高质量的发展。更重要的是,虽然公司资本开支没有明显增加,但公司营收、净利润却仍在不断增长,表明公司的扩张并没有因此受损。

最后看资产负债表。

2021年上半年,公司账上货币资金和交易性金融资产分别为34.3亿元和6.91亿元,合计为41.21亿元,占流动资产的97.65%,占总资产的88.22%。另外,公司的负债金额仅为1.7亿元,资产负债率为3.64%,有息负债更是为零。

或许是成绩太优秀了,爱美客一路走来,曾饱受财务造假的质疑。

产品布局丰富

“嗨体”助推公司业绩高增长

公开资料显示,爱美客成立于2004年,是国内最早开展医疗美容生物医用材料自主研发与应用的高新技术企业。2009年,公司成为国内首家获得前国家食品药品监管局批准的注射用透明质酸钠III类医用医疗器械证书的企业,由此填补了医美领域的空白;2019年,公司再次成为国内首家获得NMPA批准的面部埋线III类医疗器械证书的企业。

那么,公司在研发上的投入如何?

根据财报显示,2016-2020年,公司研发费用分别为0.13亿元、0.28亿元、0.34亿元、0.49亿元和0.62亿元,年复合增长率48%,在营业收入的比例维持在8.7%左右,在同行中位居前列。

接下来,重点看公司旗下产品。

截至6月底,爱美客拥有7款获得国家药监局授予的III类医疗器械注册证产品,也是国内获得国家药监局认证用于非手术类医疗美容的III类医疗器械数量最多的企业。其中,最近获批的产品“濡白天使”是国产及世界首款含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球皮下填充物。

结合之前上市的产品特征,至少可以做出四点总结:

从时间轴来看,公司基本上每隔2-3年就会推出一个新产品,可以看出公司在产品上的前瞻布局,从侧面印证公司强大的研发实力;第二,从历个“首款”可以看出,爱美客的产品研发不是跟随而是首创,甚至是全球范围内的首创;第三,从产品功能来看,每个产品聚焦不同的细分领域,用以解决某一用户痛点,表明公司不是为了研发而研发,而是立足于用户的实际痛点和需求;第四,从产品的材料应用来看,爱美客大多数产品为复合材料,说明公司在生物医用材料方面有深厚的积淀,通过1+1大于2的效果与国际品牌竞争。

以“嗨体”为例。

“嗨体”的产品通用名叫做“注射用透明质酸钠复合溶液”,是国内乃至全球市场唯一一款用于修复颈纹的复合注射材料,一经推出便成为了市场的爆款产品。

2017年,刚推出市场的嗨体便创造了3412.69万元的销售收入,占整体营收比例的15.34%;2018年和2019年,嗨体的销售收入分别为7497.26万元和24259.29万元,分别增长119.69%和223.58%。2020年,尽管公司没有披露具体的销售数据,但从市场预估来看,嗨体的销售额大概在4亿元左右,同比增长64.89%。

根据研报分析,嗨体目前对医美用户的渗透率还不足5%,提升空间可想而知。

研发驱动

不断推陈出新打造新增长极

“嗨体”的成功无需赘述了,不过,再往后呢?

要回答这个问题,必须得看公司的在研产品线。

招股说明书显示,爱美客目前主要在研的产品有七款,比如注射用A型肉毒毒素,主要用于动态皱纹治疗,包括中度至重度眉间纹适应症;再比如利拉鲁肽注射液,主要用于慢性体重管理等等。

需要特别说明的是,公司的在研产品的推进进度非常紧凑。

比如,A型肉毒毒素产品目前处于III期临床阶段;比如,利拉鲁肽注射液目前处于I期临床阶段;再比如,其他几款产品分别处于完成临床前研究和临床前研究等阶段。相信看到这里,很多人会有疑问:由于公司目前主要的在研产品只有7款,且分别处于不同的研发阶段,因此任何一款产品的潜在商业价值就显得至关重要。

先看A型肉毒毒素。

6月24日晚,爱美客发布公告称,拟使用超募资金约8.86亿元人民币对韩国企业Huons BioPharmaCo,Ltd.进行增资并收购其部分股权,目前该收购案仍在推进中。

为什么爱美客要增资并收购其部分股权呢?

原来,Huons Bio的主营业务为以A型肉毒素产品为代表的医美相关生物制品的研发、生产和销售。早在2018年9月,爱美客就与Huons Bio的母公司Huons Global签订了A型肉毒素产品在中国的合作协议,获得了其在中国区域内进口、注册和经销的授权,并负责该产品在中国区域内的临床实验及注册申请。该款产品于2019年4月在韩国取得了产品注册证,在中国已经进入临床III期阶段。

那么,该产品的市场前景呢?

众所周知,肉毒毒素是医美注射类的明星产品,常用于除皱、瘦脸、瘦腿等项目。据新氧《2019年医美行业白皮书》显示,最受消费者欢迎的非手术类医美项目排名中,肉毒毒素仅次于玻尿酸(透明质酸钠),排名第二,且增速高达90.56%。此外,肉毒毒素在美国市场排名第一,在韩国市场排名第二,其市场前景可见一斑。

目前,在国内获批的肉毒毒素产品共有4款,分别为美国保妥适、中国衡力、英国吉适和韩国的乐提葆。其中,英国吉适由高德美代理,韩国的乐提葆由四环医药代理,爱美客若成功收购Huons Bio的股权,将成为为数不多占有肉毒素生产资源的企业,完成从代理商到制造商的转变,巩固赛道优势。

再看利拉鲁肽注射液。

根据卫健委调查数据,中国全国18岁及以上成人超重率超过30%,肥胖率超过10%;根据弗若斯特沙利文数据,中国肥胖人数从2014年的1.62亿人增至2018年的2亿元,预计到2023年达到2.5亿人,2030年达到3.29亿人。另外,根据艾媒调查数据,超九成自我感觉超重的网名愿意为瘦身付费,其中近六成愿意付费千元以上,由此可见中国减重市场空间的前景。

目前,全球范围内已经上市的减重药物共有5款,分别为奥利司他、氯卡色林(2020年2月被要求从美国市场撤回)、芬特明/托吡酯、安非他酮/纳曲酮、利拉鲁肽。以2019年为例,全球主要减重药物销售额为9.22亿美元,同比增长33.56%,其中利拉鲁肽(诺和诺德)销售额为8.53亿美元。

那么,国内市场呢?

目前,国内市场仅奥利司他被批准用于肥胖治疗,并且国内奥利司他制剂均为国产仿制药。根据CDE披露数据,目前国内减重药物研发数量相对较少,在研药物主要以利拉鲁肽为主,因此谁先在研发上拔得头筹,谁就抢先获得先机。

最后再来看看刚获批上市的“濡白天使”。

公开资料是这样描述该款产品的功能作用:

“经NMPA批准,含聚左旋乳酸微球等成分的乳白色填充物,无需复配可直接注射,具有激活自身胶原再生的新一代塑性产品,实现即刻以及持久的塑性效果。”

简单的说,一方面兼具目前市面上普通透明质酸钠与童颜针最大的优势,在形态改善的同时,可以实现光影提亮,实现视觉上双重保障塑形效果;另一方面,“濡白天使”该产品运用了“悬浮分散两亲性微球技术”,并申请了专利保护,解决了传统透明质酸纳填充剂注射后的红肿、透光、变宽、移位、疼痛和凹凸不平等问题,与童颜针相比,可以实现无需复配、即时且持久塑形的效果。

至此,爱美客形成了“复配透明质酸钠+埋线+肉毒素+再生材料”的产品矩阵,并且随着临床实验的推进,未来还会有更多具有市场前景的产品加入。

用科技成人之美

能赚钱还有情怀

简单总结公司的核心竞争力。

强大的研发实力,差异化的产品布局。

在产品的布局上,爱美客不是跟随者而是开创者,公司多个产品均为国内首款甚至是全球首款,且重点主打产品差异化,相关产品互补式的组合布局,既有差异,同时又具备较强的协同性。而产品的背后,强大的研发实力不可忽视。

以市场需求为产品矩阵,打造爆款能力突出。

无论是透明质酸纳系列产品,亦或者刚获批的“濡白天使”,包括处于III期临床的肉毒毒素以及I期临床的利拉鲁肽,从一开始就具有爆款产品的基因。在这一方面,公司的管理团队起到了至关重要的作用,也是爱美客区别为同行其他公司的有力佐证。

较高的市场占有率和品牌知名度。

根据弗若斯特沙利文的研究报告统计,截至2020年,公司透明质酸钠类注射产品,按销售量计算的国内市场份额达到27.2%,排名第一;按金额(入院价)计算的国内市场份额已达到14.3%,在国产企业中排名第一,在所有国内及国际制造商中排名第三。

在这样的先发优势和品牌影响力下,背靠全球增速最快的医美市场,肩负国产替代的希望,爱美客的竞争优势可以说相当明显。

另外,爱美客作为一家医疗器械公司,在医美产业中位于产业链的中游,这就决定了公司不需要像终端医院和诊所那样投入巨大的营销费用,也不需要跟同行打破了头抢生意(因为产品存在差异化,且市场空间足够大)。关于这一点,公司的营销费用率很具有说服力。

随着中国医美渗透率的不断提高,消费者的收入水平和消费能力的不断增长,爱美客将受益于这“水大鱼大”的医美市场,并且凭借自身的市场竞争力,获得更大的市场地位。

最后,想特别说明的是,爱美客这家公司除了超强的赚钱能力之外,其实也是一家特别有使命感的公司。关于这一点,不妨借用港股招股说明书中提到的一句话:

“生命是一段美妙的旅程,充满希望,充满冒险,也充满发现。我们是一家陪伴您这段旅程,关乎美的公司……同样,我们也希望给予您正能量,给您带来自信与积极的心态,更好地拥抱希望、开启冒险、探索发现、亦或从中感受生命的活力。科技,让这一切成为可能。”

这或许,也是所有追求美的人,内心的真实独白。