星源材质：规模效应带动成本下降，盈利水平持续提升

2月28日晚间，星源材质（300568.SZ）披露2021年年度报告，报告显示，公司2021年全年实现营业收入18.61亿元，同比增长92.48%；实现利润总额2.91亿元，同比增长108.38%；实现归属于母公司所有者的净利润为2.83亿元，同比增长133.49%。二级市场上，3月1日上午，星源材质股价盘中一度大涨接近8%。

在锂电隔膜市场需求旺盛以及国内隔膜产销量屡创新高的驱动下，星源材质紧抓行业发展机遇，立足市场前沿，凭借技术实力以及优质的产品和服务，不断加强与客户的战略合作，有效推动成本控制，保持了业绩的高增长。

规模效应已逐渐显现 盈利水平大幅提升

星源材质是国内少数掌握干法、湿法、涂覆等多种隔膜制备技术的企业，无论是产品品质、客户资源还是产能规模，均处于行业领先水平。凭借先进的制备工艺技术、优良产品性能以及良好品牌形象，星源材质获得了国内外知名企业的高度认可。

在国内市场，公司客户覆盖宁德时代、比亚迪、国轩高科、中创新航、亿纬锂能、天津力神、欣旺达、蜂巢能源等知名锂离子电池厂商；在国际市场，公司产品批量供应韩国LG、三星SDI、日本村田、SAFT等一线厂商，并与多家大型锂离子电池厂商建立了业务合作关系。优质的客户群体为公司业绩稳定性提供了保障，且公司继续积极开拓客户，2021年公司陆续与Northvolt AB、LG新能源签订了供应保证协议，进一步深化合作关系。

与此同时，为匹配下游隔膜需求高增，星源材质快速扩张产能保障供给，在常州、南通、欧洲瑞典等地均新建生产基地，有利于大幅提升公司交付能力。目前，常州、江苏湿法基地已实现供货，南通、瑞典基地建设顺利。伴随着产能规模逐步释放，公司规模效应已逐渐显现。2021年，公司整体毛利率水平明显提升，同比增长6.47%至37.75%；实现扣非净利润2.96亿元，同比大涨235.00%。受益于规模效应带来的成本降低，公司盈利能力显著提升。

隔膜行业量价齐升 公司发展深度受益

财报显示，2021年，星源材质锂电隔膜出货量为12.20亿平米，同比大幅增长74.25%，超出分析师此前预计的11亿平全年出货量。

根据中信建投分析师预计， 2022-2023年隔膜需求同比增长48%/37%，但受制于短期内关键设备供需紧张和设备从预定、交付到调试经历的时间周期较长的影响，未来2年锂电隔膜全行业新增产能有限。具备产能和规模优势的企业将深度受益。星源材质后续出货量有望进一步提升。

此外，全国能源信息平台公布的数据显示，春节过后，二线湿法隔膜厂商整体报价重心上移，目前9um基膜最新报价在1.3-1.55元/平米，平均上涨在5%左右；9+3um陶瓷涂覆价格最新报价在1.85-2.5元/平米，上涨0.05元/平米，隔膜行业涨价潮进一步蔓延。

隔膜行业迎来量价齐升机遇，有望继续拉动星源材质等企业业绩快速增长。

欧洲工厂建设进展顺利 海外客户放量在望

星源材质作为全球中高端锂离子电池隔膜主流供应商之一，海外市场是公司的重点发展目标。公司大力拓展海外客户，且不断取得新突破。2021年3月，公司与Northvolt签订6年供应协议，金额不超过33.4亿人民币；2021年8月公司与LG新能源签订4.5年供应协议，金额约43.11亿人民币。长期看来，星源材质所处赛道成长性好，LG等公司的认可将加快星源材质从其他海外客户获取份额的步伐。

为就近配套Northvolt锂离子电池生产，星源材质在欧洲建设锂离子电池隔膜工厂，拟分为三期建设。目前，星源材质已设立全资瑞典公司及投资建设欧洲工厂一期、二期项目。按照星源材质与Northvolt的合作计划，欧洲工厂向Northvolt供货的时间拟于2023年开始。到2024年欧洲工厂将向Northvolt提供包括基膜、涂覆和分切在内的超过50%需求量的隔膜。在欧洲工厂建成前，Northvolt的前期隔膜需求将从星源材质的常州基地供货。

据了解，星源材质常州基地的主要定位本就是海外市场，瑞典建厂的建设将进一步加速公司在欧洲市场的开拓，Northvolt手握宝马、Fluence、斯堪尼亚、大众汽车、沃尔沃汽车和极星等主机厂的订单将为星源材质与欧洲知名车企开展合作奠定良好的基础。有业内人士表示，接下来，星源材质将以常州基地、欧洲基地为发力点，加快推进全球化战略。

未来，随着锂电隔膜行业持续高景气，宁德时代、韩国LG、比亚迪、Northvolt等海内外优质龙头客户需求放量叠加配套产能快速释放，星源材质有望迎来价值与估值的双增长。