美国投行Benchmark给予嘉楠科技买入评级目标价9美元

美国东部时间2022年6月7日，投资服务机构The Benchmark Company发布了首次覆盖研究报告《Canaan Inc Sponsored ADR Class A Initiating Coverage at Buy and $9 PT》，给予嘉楠科技(Nasdaq: CAN)“买入”评级，目标价9美元。报告称嘉楠科技作为第二大比特币矿机厂商，是一种投资人间接参与比特币投资以获取其增长红利的方式。报告还指出，嘉楠科技拥有4亿美元现金头寸，其自营挖矿业务有吸引力，并且当前1亿美元的股票回购将支撑股价穿越比特币寒冬。此外，公司将库存机器用于挖矿项目对于其长期的业务多元化发展具有深远影响。

报告中，Benchmark指出，尽管当前嘉楠科技的产品需求受到了比特币和能源价格波动的影响，但长期来看，随着持续不断的研发投入，公司将逐步赶上高端矿机的行业标准。Benchmark认为，嘉楠科技的投资人将受益于未来比特币价格任何幅度的回升，而且凭借4亿美元现金头寸和强劲的市场份额，公司的股票应该以更高的价格进行交易。在当前资本紧张的环境下，拥有现金头寸的嘉楠科技有能力抓住比特币熊市中出现的自营挖矿或并购等市场机会，并且继续执行其股票回购计划。该机构预期嘉楠科技在2023年的每股收益将达到1.86美元，并以5倍市盈率为估值基准，给予公司买入评级，对应目标价9美元。

Benchmark指出，嘉楠科技是比特币矿机行业三大关键供应商之一，拥有近20%的市场份额，并且与领先的供应商合作来确保芯片产能与供应的稳定。在2021年，嘉楠科技部署的多元化业务策略进一步分散了由比特币价格波动导致产品需求收缩带来的风险。

4亿美元现金头寸帮助嘉楠抵御加密寒冬

Benchmark认为，由于当前比特币价格回调叠加能源价格高企的双重因素，影响了每日单位算力的收益。矿工的投资回报率开始下降，从而限制了对新矿机的投资，矿机的哈希价格因此承压。

Benchmark认为，嘉楠科技的4亿美金现金头寸及高性能产品线让公司能够享受到比特币价格未来的增长红利。并且，当公司增加挖矿业务规模后，矿机库存不再需要被大幅折扣出售以让位于未来的新一代矿机，而是可以被部署到嘉楠科技的矿场。因为矿机的制造成本低于售价，因此嘉楠科技挖矿的内部收益率是更高的。尽管在2021年遇到了新冠疫情及比特币价格波动的影响，嘉楠科技仍然能够相对于2020年取得大幅增长并扭亏为盈。尽管考虑到当下的需求疲软，Benchmark的模型仍然认为公司在2023年会持续盈利。Benchmark在建立投资模型时假设了2023年比特币价格的复苏以及下一代矿机的投产，认为2023年的收入会较2022年增长50%，每股ADS收益达到1.86美元。

嘉楠推出了新的矿机A1266

Benchmark在报告中特别提及了阿瓦隆A12系列的新款机型，并指出A1266的算力为100TH/s，能效比35J/T，与比特大陆S19(95TH/s，34.5J/T)和S19Pro(110TH/s, 29.5J/T)性能相近。同时，Benchmark也提到Intel发布了一款算力40TH/s，功耗3600W的矿机，尚不构成对当前矿机市场主要厂商的竞争威胁。

1亿美元回购为嘉楠提供底部支撑

Benchmark强调，从股东的角度来看，1亿美元的回购为嘉楠科技的股价提供了强有力的底部支撑，并指出嘉楠科技挖矿业务对公司的营收多元化和库存调节都起到了积极作用。目前对传统能源与可再生能源的限制，进一步阻碍了近期矿场的发展，并抑制近期市场对比特币挖矿机器的需求。

Benchmark认为近期的不利因素，包括能源成本上升和较低的比特币价格，以及中美关系影响，这些因素已经在股价中有所体现。根据美国存托股份(ADS)基准，嘉楠科技已经从每股39美元的高位下行至今天的3.67美元左右，这对投资者来说是一个十分值得进场的低位。Benchmark预计，未来随着不利因素影响的缓和与释放，比特币价格任何幅度的增长，都将带动嘉楠科技股价的快速反弹。

2022是一个政策过渡年

Benchmark在报告中提到，加密行业如今面临着更严苛的经营环境。稳定币TerrLuna的崩溃，加上监管机构对项目的审查，如Coinbase的Lend项目(由于SEC的通知而放弃)，以及Blockfi与监管机构的和解，都让政策制定者意识到，有必要赶在行业的巨大扩张之前采取行动。中国禁止挖矿活动，以及乌克兰战争对能源定价的影响，也进一步改变了行业格局。

对于近期趋严的加密产业监管政策，Benchmark指出，美国的监管机构的步伐正努力跟上加密行业的增长速度。在过去几年中，随着新的用例逐步超越投机性的投资，监管机构开始更好地理解这一行业，并探索更合理的监管框架。Benchmark认为加密货币不会被完全禁止，SEC和CFTC，或其他机构之间的讨论有利于推出更合理的监管措施来保护投资者。一旦政策落地，加密货币会被更大规模地采纳。因此，Benchmark指出2022年是一个政策过渡年。随着监管政策的可见性提升，对嘉楠科技股票的软性需求也将出现反弹。

DeFi和Web3长期发展利好矿机厂商

Benchmark认为，随着加密支付生态系统的发展和DeFi的增长，随着在Web3世界中使用数字资产和区块链技术的效率和成本效益的激增，增长是不可避免的。随着加密行业的发展，比特币价格和矿机厂商的投资回报率也会从目前的低迷水平开始回升。

根据Benchmark在报告中给出的预测，如果2023年比特币价格强势反弹，叠加下一代矿机产品面市的情况下，嘉楠科技在2023年的营收增长幅度将超过50%，ADS基准下的每股收益为1.86美元。从资产负债表的角度来看，Benchmark认为该公司拥有超过4亿美元的现金，处于有利地位，而且没有重大的资本支出计划。

如果比特币继续保持下行，将加速矿机行业的进一步整合。那些拥有低成本能源供应和最有效采矿设备的公司将拥有巨大优势。Benchmark相信嘉楠科技将会从强势地位崛起，大幅增长其挖矿业务，同时继续向行业领导者销售矿机。

以上研报摘要仅供参考，完整研报敬请联系Benchmark资深研究分析师Michael Legg，邮件地址mfl@benchmarkcompany.com

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