贝特瑞三季报点评：盈利稳中向好，全年业绩可期

结论先行：第三季度，公司实现营收68.88亿元，环比增长3.45%；实现归母净利润5.17亿元，同比增长17.70%；实现扣非归母净利润5.87亿元，同比增长53.17%。环比增长34.02%。三季度延续二季度经营改善情况，净利润创同期历史新高。行业承压下不改全年稳增发展态势，看好公司全年的业绩表现。此外，公司全球化布局加速推进，新产品不断推出叠加新产能不断释放，将驱动公司业绩持续增长。当前板块和公司估值处于近几年低位，估值恢复空间巨大。

一、三季度环比持续改善，净利润创同期历史新高

第三季度，贝特瑞实现营收68.88亿元，环比增长3.45%；实现归母净利润5.17亿元，同比增长17.70%；实现扣非归母净利润5.87亿元，同比增长53.17%。环比增长34.02%；毛利率19.66%，环比二季度提升4.01百分点。第三季度继续延续二季度改善情况，净利润创同期历史新高，行业承压下不改公司盈利水平。公司一季度公司计提了较大的存货跌价，导致业绩承压。二季度以来，公司持续去库存，以低库存+高周转策略扭转存货跌价带来的损失，二、三季度盈利能力在持续提升，三季度扣非归母净利润实现高增，展现主业经营能力的强大韧性，公司全年业绩值得期待。

根据高工锂电数据，今年前三季度我国锂电池出货量已接近2022年全年水平，随着四季度旺季的到来，行业整体形势将好转,且9月份三元正极增速已经超过铁锂正极，预计四季度三元正极材料占比将会有所回升。公司的正极材料已经开始放量，预计正极材料全年营收将高速增长。

二、产业链出海成新突破口，公司海外基地布局提速

在国内市场出现结构性产能过剩现象的背景下，锂电池产业链出海成为一个重要的突破口。目前欧美及东南亚市场渗透率相较国内仍有较大提升空间，正处于政策推动与快速追赶过程中。贝特瑞在此前曾表示将加大海外市场的产能布局。进展方面，公司印尼8万吨锂电池负极材料生产基地近日受到印尼政府部门的支持，项目将更加顺利落地。

近年来，在印尼政府决定加快当地电动汽车发展的背景下，比亚迪等电动汽车厂商和宁德时代、LG化学等电池厂商已经纷纷落子印尼建厂。贝特瑞选择印尼扩建产能也将更加靠近客户需求，有利于抢占海外的电池材料市场。此外，今年八月份贝特瑞还布局了非洲的石墨矿资源，海外供应链正不断完善。

行业出海趋势下，公司全球化布局正在提速。未来随着公司海外产能开始释放，公司出货规模和市占率有望继续提升。

三、持续推进新产品，构筑长期竞争力

公司布局硅负极领域，硅碳负极材料已经开发至第五代产品，比容量2000mAh/g以上，硅氧负极材料比容量达到1500mAh/g以上。在快充技术以及4680电池量产拉动下，硅负极将迎来需求的爆发。LG、三星、松下在23年底将进入4680大圆柱密集投产期，特斯拉电池供应商松下、LG、三星均是贝特瑞的长期客户。此外，宁德时代的超充电池量产在即，阿维塔、哪吒、奇瑞、北汽等车企积极参与配套。而目前，行业仅有贝特瑞硅负极有大批量出货，且贝特瑞在研发时间、产能、客户以及高代产品性能上领先同行，硅基负极放量在即。公司在布局高镍三元+硅基负极高能量密度锂离子正负极体系外，还布局了钠离子正负极，目前钠离子产业化正在加速推进。丰富的产品布局将在行业不断洗盘中构筑长期竞争力。

四、产业链持续去库，格局重塑后头部企业产业地位更加稳固

根据招商证券最新研报，目前动力锂电池产业链基本完成了去库。但锂电产业企业后续分化可能加大，高端产能不足、低端产能过剩的结构性矛盾一直存在。高端产能指的是续驶里程、能量密度都达到较高要求的电池的产能，例如：高镍型正极、硅负极等材料。所以技术路线和产品的选择对于电池企业十分关键。2016年以前，国内多家动力电池企业过度押注磷酸铁锂技术，同时在产能上盲目扩张，导致一些企业也在短短数年倒闭。宁德时代始终锁定在三元锂电池的研发上，这也为其后期快速成长奠定了基础。未来随着对电池续航里程提出更高的要求，配备硅负极和高镍三元的高能量密度电池将成为未来的主流。

伴随需求的增长会实现供需态势与盈利水平再修复，本轮格局重塑后，贝特瑞等综合能力较强的头部公司产业地位将更稳固。

五、板块超跌+估值底部，看好底部板块及公司机会

21年以来，受种种利空因素影响，电池化学品板块已经较高位跌去60%，行业内公司股价也是出现不同程度的下滑。估值来看，当前PE估值处于历史最低分位点区间，估值恢复空间巨大，安全边际高。

行业承压之下，贝特瑞的业绩能持续增长，第三季度净利润创历史新高，反映出龙头公司在逆境中盈利能够得到一定程度的保证，估值修复行情值得期待。