中国最大医美公司，泡沫彻底破灭？

当华熙生物市值突破500亿逼近600亿的时候，爱美客上市了；当爱美客市值突破800亿逼近1000亿的时候，贝泰妮上市了；当贝泰妮的市值突破1200亿的时候，A股“医美三剑客”总市值已超4300亿，一个巨大的泡沫正等着市场来戳破。

没想到的是，两年多之后，当这个泡沫真的被戳破时，“医美三剑客”总市值连当初的三分之一都不到，而投资者依然不买账！

泡沫破灭后，医美转机已现？

玻尿酸，学名“透明质酸钠”，一种普遍存在于面膜等化妆品产品中，对皮肤起到保湿、润滑的多糖类物质。然而，其真正为大众所知却与A股“医美三剑客”的上市以及市值狂飙有关。

在医学美容中，玻尿酸被用于皮肤填充剂，通过注射到皮肤以下以减少皱纹、增加皮肤丰满度，这几乎就是医美公司的主要业务。

回到几年前，2019年11月6日主营透明质酸相关产品的华熙生物登陆A股科创板上市，到2020年9月28日华熙生物市值已经达到594.72亿。就在这个时候，主营基于透明质酸钠皮肤填充医美手术的爱美客登陆创业板上市，到2021年3月25日爱美客市值达到800.96亿。这一天，拥有药妆品牌“薇诺娜”的贝泰妮登陆创业板上市，“医美三剑客”在A股首次“聚首”。

也许是为了庆祝医美公司的连续成功上市，也许是为了祝贺“医美三剑客”A股聚首，2021年3月25日当天，首日上市的贝泰妮暴涨244.01%，首日市值达到689.71亿，“三剑客”当天总市值达到2195.31亿！

当然，也有人说“医美三剑客”是华熙生物、爱美客、昊海生科三家，但随着贝泰妮的上市以及考虑到昊海生科市值太小，本文所说“医美三剑客”均指华熙生物、爱美客、贝泰妮三家。

让市场从惊喜到疯狂，也是让人们普遍知道玻尿酸的是，仅仅3个月之后，2021年7月7日“三剑客”的总市值就已经超过4300亿，意味着3个月总市值暴涨了一倍。

此时，到底是医美的高光时刻，还是医美泡沫膨胀到极限之时？

从股价表现来看，显然是泡沫即将破灭的前夕。

（华熙生物股价走势截图）

（爱美客股价走势截图）

（贝泰妮股价走势截图）

可以看到，自2021年7月7日之后，“医美三剑客”股价一路下跌，华熙生物、贝泰妮两家跌幅均超80%，只有爱美客跌幅不足70%，这也意味着爱美客股价可能还没跌透。

今天早上，有消息称，广东调整医美外科项目，玻尿酸等注射产品有望迎来增量机会。受此消息影响，“医美三剑客”股价异动，华熙生物开盘涨超10%、爱美客开盘涨超5%、贝泰妮开盘涨超4%。

不过，到收盘“医美三剑客”涨幅均大幅收窄。

面对投资人质疑，有点“强词夺理”

目前，“三剑客”中也只有爱美客股价还未跌破2020年9月开始A股医美股躁动的那个位置。不过，从市盈率角度来看，华熙生物目前才是最贵的那个，最新市盈率仍超48倍。

但是，有点意思的还是爱美客。

对于三大医美公司上市之后的疯狂套现行为，A股投资者是有目共睹的，华熙生物股东累计减持套现43.78亿，爱美客累计减持套现26.88亿，贝泰妮累计减持套现71.49亿。

然而，近期爱美客在面对投资者关于其股价持续下跌的质疑的时候，公司的回应实在让人觉得有点“强词夺理”。

3月27日，爱美客发布的投资者调研记录显示，有投资提问，公司被市场比喻为医美行业女人的茅台，那么首先从资本市场形象方面就要配得上，由此公司的股价就应该越高越好，这是一个无形的广告宣传以及股价背书，为什么公司去做转增股本的把戏？

对于这个问题，除了“股价应该越高越好”这一观点值得怀疑之外，其余观点还是比较客观现实的，也的确是投资者比较关心的问题。

不过，对于投资者的这些质疑，爱美客的回复很有意思：公司基于对业绩持续增长的信心，以资本公积金转增股本，增加股票数量，提高股票流动性。

（爱美客公告截图）

大家有没有觉得爱美客关于转增股本的回复有些怪异？

没错，资本公积金转增股本是上市公司既能增加股东持股数量又能将现金留在公司的主要方式，但如果转增股本的目的只是为了“增加股票数量，提高股票流动性”，那至少就与投资者的利益诉求相背离了，因为股票数量的增加会降低公司每股股票的价值从而对二级市场股价产生影响。

考虑到爱美客上市仅3年股东就减持套现26.88亿的情况，有理由怀疑，所谓的“增加股票数量，提高股票流动性”是不是为了方便之后股东更好的减持套现？

因为，从目前爱美客的持股结构来看，实控人简军及其关联方持股占比超过56%，转增股本增加股票数量自然是这些股东增加的最多。

还有投资者提出，爱美客公司业绩良好，股价受压明显，都是区间套利行为，质疑实控人是否用限售股实施转融券？公司的回复是“实控人不存在限售股实施转融券的行为”。

（爱美客公告截图）

的确，爱美客上市之后的业绩确实很好，上市之后年度净利润从2019年的2.98亿暴涨到2023年的18.55亿，年复合增速超40%。同时，爱美客的赚钱能力也是相当的炸裂，最新毛利率达94.55%、净利率达65.35%，2023年营收仅28.69亿就实现了18.55亿的净利润，简直就是暴利的赚钱机器！

（数据来源：同花顺网站）

然而，也许投资者应当关注到，上市之后的爱美客，减持主要发生在2023年之前，但是从2020年到2022年公司实现的净利润总额才26.62亿，但公司股东却减持套现了26.88亿！

高价发行、IPO超募，或许是根源

业绩持续高增长、盈利能力超越白酒茅台，但是二级市场股价就是涨不起来，除了过去几年A股医美股泡沫破灭、相关公司股东疯狂减持套现外，或许还与当初上市之时的高价发行有关。

相比于早上市的华熙生物，爱美客、贝泰妮的上市时间具有一定的优势，2020年初到2021年A股流动性充足，对于IPO项目容易给予很大溢价，相关IPO公司也容易获得不小的超募资金。

2019年11月华熙生物IPO拟募资22.48亿，结果实际募资23.69亿，扣除发行费用后实际净募资22.49亿，实际募资额与公司拟募资完美匹配。

然而，2020年9月爱美客IPO拟募资19.34亿，结果实际募资35.71亿，扣除发行费用后实际净募资34.35亿，超募16.37亿。到2021年3月贝泰妮IPO超募更严重，贝泰妮IPO拟募资15.3亿，结果实际募资30.1亿，扣除发行费用后实际净募资28.84亿，超募14.8亿。

（爱美客公告截图）

爱美客IPO能够超募16.37亿，主要是发行价高，其发行价达到118.28元/股。实际上，如果按公司拟募资19.34亿、发行3020万股计算，发行价只需64.5元/股就够了。当然，爱美客溢价发行超募16亿多，里面功劳最大的自然又是那些手上有巨额资金的公募基金们，他们的申报价格基本在118.52元/股以上，但其中有一家私募基金却只报价55.78元/股。

（爱美客公告截图）

好吧，这里又看到了富国基金的身影，同样是高价申报。当然，这里还有一个熟悉的身影，那就是为爱美客出具募资验资报告的大华会计事务所，前几天刚刚因为涉及帮助金通灵财务造假被罚4000多万。

把很多事实摆在一起的时候不难看出，为什么爱美客曾经可以市值超1700亿，为什么巨大的股价泡沫破灭之后公司股价始终没有起色，一切的背后不都是掌握着巨额资金的资本在推动吗？