珠免集团披露资产出售草案，轻装上阵把握供给侧机遇

11月17日晚间，珠免集团（600185）披露《重大资产出售暨关联交易报告书（草案）》，围绕存量地产业务的处置路径给出明确方案。根据草案，公司拟以现金方式向珠海投捷控股有限公司转让持有的珠海格力房产有限公司100%股权，交易作价55.18亿元。

草案披露的备考财务数据显示，以2025年1-7月数据为基准，在本次交易完成的假设下，上市公司归属于母公司股东的净利润预计将由约-49,145.78万元改善为约4,978.47万元，基本每股收益由-0.26元/股转为0.03元/股，实现由亏转盈。对于近年持续受到房地产业务拖累的上市公司而言，这一变化为市场提供了清晰的盈利拐点参照。

据悉，2024年底珠免集团通过重大资产置换引入珠海市免税企业集团有限公司51%股权，同时置出非珠海区域的部分房地产业务，上市公司由以地产为主转向以免税为核心的大消费业务。彼时，公司在重组报告书中承诺，将在资产置换完成之日起五年内逐步去化或处置存量房地产业务。

在完成内部结构优化后，珠免集团将有更多精力聚焦主业赛道上的外部机遇。近日，财政部等五部门联合印发《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》，新政围绕丰富免税商品供给、提升国货占比和优化消费体验，对现行免税政策作出系统完善，强化了免税渠道在扩大内需、服务高水平开放中的作用。

从需求端看，今年前三季度，广东省接待入境游客超7000万人次，珠海拱北口岸本年度出入境旅客总量也已超1亿人次。在入境客流高位运行、口岸通关能力持续释放的基础上，手机、微型无人机、非处方药等新增品类与湾区跨境客群在科技消费、健康消费等方面的需求高度契合。对于扎根粤港澳大湾区、深耕口岸免税的珠免集团而言，围绕上述品类进行结构性布局，有望在口岸免税场景中形成新的增长支点，提升单位客流产出和客单结构质量。

珠免集团“轻装上阵”后，可以将更多资本和管理资源投向免税及大消费主业，无论是强化上游议价能力，还是推进粤港澳大湾区与海南自贸港的联动布局，战略灵活性均将明显提升，为公司在消费升级与产业转型大趋势中持续发展提供更多支撑。

从资本市场角度看，珠免集团过去较长时间处于地产与免税两种属性叠加的状态，一方面享有免税主业成长带来的预期，另一方面也承受房地产业务高负债、高波动对估值的拖累。在存量地产业务集中出售的框架下，公司业务轮廓将更加聚焦，资产模式也更加接近消费服务与运营平台。

备考口径下归母净利润由亏转盈、资产负债表改善，以及未来约55亿元现金回流，为市场重新评估公司价值提供了新的起点。不过，重组目前仍处草案阶段，后续尚需股东大会审议及相关监管程序，最终实施时间和实际效果仍存在不确定性。

但从目前披露的免税业务规模和盈利贡献看，珠免集团在主业层面已具备一定的估值重塑基础，在此基础上，市场对公司在新业务结构下能否获得与其经营表现更为匹配的长期估值水平，整体上抱有较为积极的预期。

整体来看，本次珠免集团重大资产出售在方向上延续了公司全面去地产化、聚焦免税大消费的既定路径，在财务上有助于修复盈利与资产结构，在政策层面与免税新政、国企改革导向保持较高一致性。对于正在观察由重转轻、由地产向消费转型案例的市场参与者而言，珠免集团的这次重组，或将成为一个具有代表性的样本。