响铃：虎牙IPO取得真经，斗鱼路在何方？

虎牙直播上市了，并被标上了“游戏直播第一股”，较之资本市场的完胜（开盘价报15.5美元，较12美元的发行价上涨29.2%），今年Q1季度的财报更加抢眼。财报显示，虎牙在第一季度拥有约9290万月平均访问用户，拥有超过66.6万月活跃主播，比之上市前宣传片中宣告的数据又上升了一个量级（月活主播逾56万，平群月活用户超过8600万）。

漂亮的数据让很多人以为虎牙游戏直播的发展已经超越斗鱼。但是，响铃发现一个有趣的现象，据直播观察网的数据显示，当下最热门的包括绝地求生、吃鸡手游、英雄联盟、王者联盟、主机游戏等9大游戏，30天内（截止到5月22日）总观看人气指数排名斗鱼均远超虎牙，即便是像英雄联盟这类虎牙在主播数占绝对优势的游戏，其总观看人气也是差异悬殊，而绝地求生的差异就更大了。

（图一来源：直播观察  英雄联盟热门指数排行榜）

（图二来源：直播观察  绝地求生热门指数排行榜）

在游戏直播的有效市场渗透率方面，斗鱼也是更胜一筹，这种比拼内在实力的场合还体现在融资方面。在虎牙IPO前夕，腾讯几乎同时投资了虎牙和斗鱼，而当时给斗鱼的估值为虎牙的两倍，在24-25亿美元，对此估值虎牙也是默认。

而最近由人民创投、人民网舆情数据中心、四川天府新区成都管理委员会三家联合发布的《中国独角兽企业价值榜》中，斗鱼作为独角兽排名第54。

因此，不论从哪个维度而言，虎牙一哥似乎并没有那么“厉害”，而斗鱼于“游戏直播”的标签或许更为贴切。

一、游戏直播领域的争霸赛

业界普遍认为，游戏直播平台的窗口期已过，“关门”的时间临近了。烧钱的游戏直播获得首轮资本的青睐更为困难，而巨头们的资本注入则会关注少数头部企业。因此，虎牙率先上岸做出表率，以获得更多的融资渠道进行“补血”。如今，这条赛道头部较劲更强，而落在后面的企业就愈发焦虑。

1、游戏直播界尽管“群雄逐鹿”，但胜负已分

短视频的鲶鱼出现，直播只能在存量用户中寻求生机。因此，这条赛道的选手们大都显得焦虑，映客去年就准备IPO寻求资本补充，却被爆出“现有投资提前逃离”、“当红主播纷纷出走”的乱相，可谓是应了民间广泛流传的那句“心急吃不了热豆腐”。

游戏直播界尽管“群雄逐鹿”，但是，光环还是聚焦在头部，虎牙和斗鱼脱颖而出，将其他竞品，诸如熊猫TV、龙珠、花椒、企鹅电竞等远远甩在身后。虎牙沿用了YY的公会体制，对外称是专注于游戏领域，而斗鱼则在坚守游戏直播的同时，探索泛娱乐社区化道路。

这两大阵营代表了游戏直播领域两种截然不同的玩法，也预示着两种截然不同的宿命。

2、“斗鱼”与“虎牙”的对垒

虎牙对标斗鱼的打法有点令人啼笑皆非，主要集中在两块：第一是朝对方挖人，韦神、SY、炫神、轩子巨二兔等等均是从斗鱼主播阵营挖走，也曾出现价值1000万的主播身价翻倍的行业闹剧，本质是烧钱；第二，抢对方名头，虎牙对外常宣称行业第一，试图以舆论甩掉斗鱼，主打“月活”牌。事实上，“月活”这种数据短期跌跌涨涨不足为奇，但是长期而言“月活”还是有一定的含金量。根据2017年下半年到今年三月份的DAU均值情况来看，斗鱼直播、YY和虎牙直播同样位列前三，分别为670.8万、580.6万和474.6万，斗鱼占据明显优势；而在用户粘性、渗透率，譬如弹幕数、主播收入、会员、观看人气等等指标，斗鱼都是TOP1，因此，虎牙的行业一哥名头有点让人生疑。

斗鱼一直是腾讯阵营，因此，在游戏版权及丰富度上长期处于行业第一梯队。今年3月，虎牙也被纳入腾讯阵营，在“朝对方挖人”的策略上应该会有所收敛。而对于行业地位的争霸赛，虎牙策略有所调整，一是专注巩固游戏直播的地位，二是多元化发展有泛娱乐倾向。两军对垒，似乎虎牙有缩小版斗鱼的特征，然对斗鱼而言，却不构成压倒性优势。两者的局面有点类似于偏科特长生和全科优等生的交锋感觉。

二、虎牙的致命缺陷

在短视频兴起时，所有人都在探讨其下半场可能是发力垂直细分领域。只是，短视频下半场的玩法逻辑能够带到游戏直播领域吗？

对于专注于游戏直播的虎牙而言，没上市之前可能矛盾并不凸显，只需要跑赢收支平衡。虽然，其实现盈利的时间比斗鱼稍晚一点，今年Q1财报显示，虎牙直播实现净利润约3140万元，较去年同期的净亏损4170万元实现扭亏。

上市后，虎牙的短期盈利会可观，响铃分析这还是在于公众对于腾讯游戏生态的期待所带来的红利。但是，虎牙长期耐跑能力会稍显疲软，这是由其单一的业务结构所造成的。虎牙称此次IPO募资将用于游戏直播及电子竞技上下游，在招股书中也谈及多元化发展的尝试。虽然，虎牙也在内容与类别方面着手进行结构化调整，但是，这过程中还存在着几个问题：

第一，股权问题。虎牙IPO上市前，欢聚时代持股48.3%，拥有55.5%的投票权；第二大股东为腾讯旗下基金，占据34.6%的股权，拥有39.8%的投票权，并且腾讯投资虎牙时，虎牙承诺后续腾讯可以公开购买股票最多达到50.1%。因此，虎牙的发展首先需要迎合YY的发展需求，其次还要考虑到腾讯的整体布局。虎牙若转型泛娱乐，又势必与YY形成竞争。

第二，平台属性。虎牙一直以来对外宣称的IP都是游戏直播，然而虎牙在招股书中又明确的提到23.5%的收益均来自于top100的主播，擅长公会运作模式的虎牙，一直以来被网友病诟称其是“秀场的本质、游戏的外衣”，而如何让大众对其平台定义真正改观，也是一个不容忽视的问题。

第三，资源状况。整体而言，虎牙基于现有资源进行的布局相对来说比较合理，只是与斗鱼比较起来，并没有特殊的优势。譬如在产业联动上，尤其是电竞赛事方面，今年上半年斗鱼几乎包揽了端游80%以上的赛事独家资源，获得《英雄联盟》S8赛季LPL全部赛事、MSI赛事的分播版权以及德玛西亚杯的独播权等等优质赛事内容；在赛事直播体验方面，斗鱼的触手还升向战队资源。虎牙招股书上一直强调赛事数量，但是，依此来看虎牙的游戏上下游资源也未必有斗鱼的丰富，毕竟斗鱼还有腾讯多年的照顾。

三、虎牙IPO了，斗鱼路在何方？

“田忌赛马”的故事我们都不陌生，斗鱼打的正是组合拳。“重点突出，纵深布局”，斗鱼在游戏直播界的玩法手法似乎更加老练，二者战略方向的不同，这也是在虎牙IPO前夕腾讯对斗鱼估值更高的原因所在。但是，虎牙棋先一着，抢占了游戏直播的舆论高地，那么，以游戏直播出家的斗鱼后路又该怎样走？

1、澄清两个“认知误区”

相较于虎牙依靠算法匹配用户兴趣与直播主的技术优势，斗鱼在优质内容的生产以及造星能力上更胜一筹。但过程中，存在着两大认知误区：

第一，斗鱼在泛娱乐领域发力，推出的“造星计划”，培养了冯提莫、陈一发、女流等娱乐直播，并不等同于就是秀场平台。秀场（包含颜值和星秀）的主播人数仅占4%，版块主播数量排名前三均为游戏类，分别是绝地求生、王者荣耀和手游（包括手游休闲+吃鸡手游），因此，泛娱乐在斗鱼整个业务体系中占的比例较低。并且，会发现一些秀场当红主播也会参与到游戏中来，像陈一发就经常玩绝地求生。秀场倒像是游戏运营层面的吸睛，终究还是为了游戏服务。

第二，比之虎牙，斗鱼更专注于游戏直播。虎牙是从秀场直播（YY转移过来的）逐步转成做游戏直播，尽管外界会给虎牙贴上“游戏直播”的标签，但虎牙天生不是做游戏直播的；而斗鱼天生就是游戏直播。经营了近6年的虎牙，对于主播的依赖性严重，视频直播的主播打赏是主要的营收来源，而在线广告收入仅为6%左右。因此，相较于斗鱼，虎牙多了两年的行业履历，却比斗鱼晚实现盈利。

另一方面，则是对游戏直播的内容传播延伸方面，斗鱼将网站和APP的主要重心转移到视频（合并视频与短视频），通过视频也可以为经典游戏画面定格，实现二次传播，即便是鱼吧也是为了游戏直播用户之间的互动而设。与虎牙形成区别的是，斗鱼围绕着游戏直播的核心元素，拓展的更宽；而后者，则主要依赖主播集聚大批主播粉带动日活，反而带有主播秀场的感觉。

2、用好两大“资源”

与虎牙构成最大的区别在于斗鱼的生态体系建设，而着力点归于内在的两大资源要素：主播及资本。

虎牙通过挖角以及与公会合作，补充主播血液。配合“游戏直播+泛娱乐+PGC”的内容定位，斗鱼的造血更多的是通过机制运行，也更愿意通过自制赛事挖掘主播人才。因此，在斗鱼平台上，普通主播也能被捧红，冯提莫、陈一发就是很好的例子。在“补血”版块上，通常采用两种方式：一是外部投资，间接控股；二是鼓励内部创业，投资不控股。因此，斗鱼和主播之间的利益关系显得更为稳固。其曾将内部185个直播栏目也分拆为多家公司，让内部员工做法人，属于典型批量裂变式造星计划。这种快速造星能力及用人机制上的“借力打力”，在斗鱼应对虎牙上市前那一波大批主播出走的危机中，优势得到了很好的验证。

在融资能力上，以前斗鱼占尽优势，而未来也是不分伯仲。不仅引进国资、银行系，还有腾讯的铁杆支持，四年时间总融资额70多亿元，相比于虎牙IPO前腾讯4.6亿美元的临门一脚，已是虎牙历史上最大笔，当然，也不能忽视虎牙上市后更广泛的融资渠道。但是，现阶段的斗鱼只有用好这两大资源，才是构建持续性生态优势的最大底牌与内在原因。

3、“斗鱼小镇”是个不错的想象空间

虎牙的生态囿于产业链的上下游，可以想象最多的途径是赛事合作，基于此而进行延伸；而斗鱼的想象空间，并不局限于线上。今年五一期间的“斗鱼嘉年华”话题阅览数突破1.7亿，3天入园人数约53万，以线上优质内容吸引用户，通过线下接纳优质内容的输出，线上线下联动布局游戏、电竞产业链，打造IP落地模式，或许才是斗鱼未来想走的路。

与虎牙乃至行业其他企业最大的不同，也在于这。投资50亿元，建斗鱼小镇，可容纳一万人办公，斗鱼的目的是打通直播生态全产业链，体现的是产业雄心。

因此，无论是布局产业链、打造斗鱼小镇、亦或是斗鱼直播节，或者在产品端上，斗鱼做的鱼吧、游戏短视频以及目前在视频点播版块的发力，其实都可以论证一点，斗鱼一直想做一个以游戏直播为核心的生态。

因此，不论从影响游戏直播的哪个关键要素来看，虎牙与斗鱼客观上还是存在着一定的差距，从抗风险能力的角度来讲，斗鱼比虎牙更能守得住“繁华”。

再试想一下，如果，斗鱼也IPO了呢？