蔚来汽车IPO的秘密

一   星光熠熠的蔚来汽车

最近两年，“互联网造车”一词火得一塌糊涂，风头早已盖过“大数据”、“云计算”，堪比“人工智能”，成为风口中的“梅超风”。

作为中国互联网造车领域的“大哥级”公司，8月14日，蔚来汽车正式向美国证券交易委员会（SEC）递交了IPO招股书，申请在纽交所上市，股票代码“NIO”，计划最多融资18亿美元。

蔚来汽车号称“中国版特斯拉”，股东方云集了腾讯、百度、高瓴资本、中信资本、淡马锡等，可谓豪华天团。

具体股东持股数据为：创始人兼董事长李斌持股17.2%，为最大股东；腾讯持股15.2%，为第二大股东；高瓴资本持股 7.5%，为第三大股东；另一创始人李想持股1.7%。

如此星光熠熠的公司，IPO的承销商自然也是众星云集——摩根士丹利、高盛、美银美林、德银证券、花旗、瑞信证券、瑞银证券等，任何一家都是世界顶级投行。

二   连年巨亏，量产还远

股东是豪华天团，承销商是顶级投行，如此光鲜的外表之下，蔚来汽车的财务指标却十分难看。

招股书显示，蔚来汽车2018上半年净亏损33.3亿人民币（约合5.03亿美元），在2017年和2016年，净亏损额分别为50.2亿和25.7亿人民币，两年半时间内合计亏损约109亿，平均每天亏损1200万元人民币。

众所周知，汽车行业很烧钱。作为一家亏损过百亿的企业，蔚来汽车做出什么爆款产品了吗？

答案是：NO。

数据显示，截至2018年7月31日，蔚来汽车总共交付481辆ES8型汽车，加上此前“批量”交付的EP9，算来算去还不到500辆。

放眼全行业，2018年前7个月，中国车企合计销售电动汽车42.2万辆，比亚迪、北汽、上汽电动车销量分别为9.02万、6.67万和5.45万辆，蔚来汽车的市场份额基本可以忽略不计。

别看产品寥寥无几，骨子里流淌着互联网基因的蔚来汽车玩起营销来却很溜。2015年6月，蔚来TCR车队在首届国际汽联电动方程式世界锦标赛中，获得年度车手总冠军。除对外展示产品性能外，更是一次成功的营销。

新产品EP9使用饥饿营销手段，首批限量6台，造价120万美元/辆。认购者分别为京东刘强东、小米雷军、腾讯马化腾、高瓴资本张磊，当然也少不了蔚来汽车的两位创始人李斌和李想。

成立至今，蔚来汽车对外展现最多的是研发实力，其次就是互联网营销能力，至于量产之说，始终未提上公司记事日程。

三   资金紧张，流血上市

2016年和2017年，蔚来汽车收入为零，亏损额却在逐渐扩大，目前仍处于亏损状态。在此背景下，蔚来汽车仍选择递出IPO招股书，被外界解读为极度缺钱。

事实上，蔚来汽车依靠融资存活至今。成立至今，蔚来汽车进行过4轮融资。其中，A轮融资3.5亿美元，B轮融资3.4亿美元，C轮融资5.7亿美元，D轮融资10.9亿美元，总计23.5亿美元。

蔚来汽车的大部分资金都用到了研发和销售上。2016年、2017年和2018年上半年，蔚来汽车的研发费用分别为14.65亿元、26.03亿元和14.49亿元，对应的销售费用分别为11.36亿元、23.51亿元和17.26亿元。

蔚来汽车对研发的重视程度，不仅体现在资金运用上，还体现在人员配比上。除大本营中国团队外，蔚来汽车还在美国、德国、英国等地部署研发团队，研发人员占员工总数接近30%，当然这也意味着高昂的薪酬支出。

量产还远，盈利困难，支出加大，蔚来汽车的未来并不乐观。截至2018年6月30日，蔚来汽车总资产103亿元，其中现金和现金等价物44.23亿元。

按照2018年上半年的亏损程度计算，蔚来汽车的现金恐怕支撑不了一年，这大概才是蔚来汽车流血上市的根本原因。毕竟，上市就意味着融资手段增多，蔚来汽车可以借机摆脱资金捉襟见肘的惨状。

四   对手云集，生存艰难

蔚来汽车急于上市的原因，除了缺钱，恐怕还与竞争环境变动有关。

首先看国际大环境，蔚来汽车最强劲的竞争对手非特斯拉莫属。特斯拉比蔚来汽车早成立十年，在“钢铁侠”马斯克的带领下，特斯拉早已“刷脸”刷遍全世界，堪称当今世界知名度最高的电动智能汽车。

特斯拉汽车平均售价很高，是高端电动智能汽车的代表，似乎与未来汽车不会形成强烈竞争。但是，近年来特斯拉售价逐渐平民化，最亲民的产品Model3全球售价为3.5万美元，折合人民币25万元以下。

2018年7月，特斯拉进军中国市场，与上海市政府签署合作协议，年产50万辆纯电动汽车的特斯拉超级工厂入驻上海。特斯拉战火已经烧到国内，未来汽车不得不提高警惕。

相较特斯拉，中国本土电动汽车品牌对蔚来汽车的威胁更大。目前，北汽、比亚迪等国产电动车全部实现量产。其中，销量最大的是北汽新能源汽车，2017年卖出将近11万辆，蔚来汽车共计500辆的总交付量，与之根本不在同一量级。

北汽最大的看点还是价格，每辆车售价仅为7.4万元，与标价55万元左右的蔚来汽车相比，简直不能更亲民了，自然也更受消费者的欢迎。

此外，电动智能汽车领域的创业公司不断涌现，与蔚来汽车争夺市场份额，其中典型代表就是小鹏汽车。与蔚来汽车相比，小鹏汽车的优势也是价格。2018年4月，小鹏汽车G3正式发布，定价在20-28万元之间，基本就是蔚来汽车售价的一半左右。

五   补贴退坡，未来成谜

关于蔚来汽车的未来，还有一大因素不容忽视，那就是政策环境的改变。政府补贴是一把双刃剑，既能扶持新能源车企迎风而起，也可能釜底抽薪让新能源车企跌落云端。

中国新能源汽车市场的发展壮大，离不开政府财政补贴的大力支持。在利好政策支持下，新能源车企遍地开花，“骗补”现象随之发生，并且愈演愈烈，大量国有资产流入私人腰包，却没有真正用到新能源汽车上。

管理层痛定思痛，改变了财政补贴力度。2017年，补贴退坡成为现实，管理层对快充类纯电动客车按2016年补贴标准降低60%；2018年，新能源补贴政策进一步调整，管理层对新能源汽车的财政补贴进一步收缩。

此外，降低汽车进口关税也将加剧国内车企的竞争环境。2018年5月22日下午，国务院发布公告称，自2018年7月1日起，降低汽车整车及零部件进口关税。多重利空叠加之下，汽车行业或将加速洗牌，而最后能够留存市场的车企可能不急当前的1%。

关于政策变化，蔚来汽车在招股书中专门提及，若出现政策变化和补贴收紧，则可能对经营业绩和财务状况造成重大不利影响。那么，赴美IPO能否代表蔚来汽车的未来？而蔚来汽车又能否笑到最后？

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