更多精彩 >

东方马拉松:有创造能力的公司市值没有天花板

2020-09-30 14:33:20   来源:  作者: 

摘要:近年来“新经济”备受关注,A股、港股市场不少新经济概念的股票屡创新高。

近年来新经济备受关注,A股、港股市场不少新经济概念的股票屡创新高。火爆的行情吸引了众多传统价值投资者的关注,他们越来越多地将目光从传统的蓝筹板块撤离,尝试发掘新经济领域中的巨大机会。这其中,东方马拉松投资管理有限公司(以下简称东方马拉松)凭借对价值投资的深刻理解,投资业绩再度走在市场前沿。

投资要跟上经济发展的趋势,很多消费品巨头是传统经济的产物,而新经济时代一样会产生新的巨头。投资这一类企业是基于对价值投资本质的理解,归根到底,我们要投资的是不被世界改变的公司,和能够改变世界的公司。东方马拉松创始人钟兆民如是说。钟兆民是中国最早一批提倡价值投资的先行者,他反复强调价值投资要与时俱进,并认为在细分赛道上,有着互联网+”烙印的新经济巨头更容易形成赢家通吃的格局,产生非线性增长。

目前,东方马拉松在新经济领域的投资可谓成效显著。公司2015年发行的东方新经济先锋1产品,期间成功投资了多个脱颖而出的新经济企业,发行5年以来复合收益率在同类产品中名列前茅。该产品的基金经理是钟兆民和孔鹏的明星组合,钟兆民 所强调的投资就是一场马拉松的理念已成招牌IP,而孔鹏则拥有17年投研工作经验,近年专注于研究消费领域,在投资中始终坚持理性、严谨、平和的风格。

钟兆民认为,东方新经济先锋1近年来取得相对优异成绩,主要原因是东方马拉松逐步完善的MAM投研体系,以及在明星团队组合上的持续优化。东方新经济先锋1的投资风格有两大特点,首先重点关注高速成长行业,并进行全产业链深度研究,其中尤其注重产业链中非上市公司的研究,以在合理的估值下买入成长确定型的公司,在后续进行动态调整;同时,坚定看好消费升级和产业升级带来的机会,在上述历史机遇中寻找长期牛股。

近日,记者走访了东方马拉松,并对上述两位明星组合进行了专访。两位明星组合在采访中多次强调,用股东的心态做投资是最本质、最聪明的方法,价值投资者从不重视市场的短期趋势,要比市场看得更深更远并坚持下去。

一、从动态的角度寻找安全边际

Q:作为坚定的价值投资者,在产品建仓并买入股票时,最主要考虑的因素是什么?

A:投资首先要明确选时选价的问题,这是两个容易混淆的概念。价值投资者从不重视市场的短期趋势,但绝不忽视股票的交易价格,因为市场短期波动是无法预测的,而交易价格关系到投资的安全边际。

股神沃伦·巴菲特从不相信对股市走势的预测,他多次强调,不应预测未来一年的股市走势、利率以及经济动态,我们过去不会预测,现在不会预测,未来也不会预测,我对未来六个月、未来一年或未来两年内的股票市场的走势一无所知

在股市走势无法准确预测的前提下,要精确实现低点买进,高点卖出是概率极低的事情。某大型基金公司统计了10万个投资者的数据,在20057月中旬至9月中旬间,在相对低点前后三天申购、并在相对高点前后三天赎回的客户只有两个。

在难以有效选时的情况下,如何选价显得格外重要。格雷厄姆在《聪明投资者》中提到,谨慎投资的关键是安全边际,也就是买入价格和内在价值之间的差距。如果交易价格是依据严密的逻辑推理和数量测算,那么投资行为将受到有力的支撑,能有效应对市场的短期波动。

理论上,寻找安全边际,需要对企业价值给出精确的数值判断,从而在企业价值低估时买进,高估时卖出。但投资的基准和过去无关,只和不确定的未来相关,在现实的商业社会中,企业的走势往往和股市的走势一样不可预测,要想精确地计算出企业持续变化的价值是非常困难的。无论再详尽的信息收集、再严密的逻辑推理,分析判断得出的依然是预测而非事实,从这个角度来说投资是一门艺术。

因此,探寻企业价值更多地需要从动态的角度,判断企业运用有形和无形资产、创造未来现金流的能力,并持续跟踪、从更长远的角度进行探索,与时俱进地动态评估安全边际,才能找到能够长期持有的卓越企业。

Q:东方马拉松是如何做到从动态的角度去调整的?

A:经过多年的不断优化,目前东方马拉松已构建一套自己独特的MAM投研系统。MAM是指马拉松动态智能管理系统,该投研系统主要是从优化投研团队、优化组合策略、优化管理考核、优化决策链管理、优化研究流程、优化思考模式、优化执行力等几个维度去监测并持续动态优化调整。

动态调整意味着要动态思考公司未来还能干哪些事,评估公司的学习能力、迁徙能力、创造能力,比如在华为没有做手机之前,评估其做手机的能力。有创造能力的公司可以不断提高市值天花板,在新经济时代一定会出现10万亿美元市值的公司。

价值投资是实践的学问,一定要对自己不断否定,不断地学习不断地进化,才能获得超额的投资回报。我们一直在动态调整我们的投资策略,近年来我们加大了互联网等新经济企业的投资,而这些行业是股神巴菲特不愿投的。价值投资的原理和精髓不变,但并非放之四海而皆准,需要因地制宜,因时而变。

二、消费升级是大势

Q:孔总,您在消费品行业有着多年的研究经验,您认为新冠疫情会给消费品行业的投资带来哪些变化?

A:国内经济上半年受疫情影响比较大,但疫情终将过去,消费品的产品属性是不会变的,疫情不会改变原有的消费趋势。而从长期看,各行业受益于消费升级大趋势也是不会变的。疫情过去之后,除了一些危害公共健康的饮食和卫生习惯会被迫收敛,绝大多数消费习惯会快速恢复。

疫情会令消费品行业格局出现一定的变化。一方面,对具有核心竞争力的消费品企业来说,这次冲击相当于一次性的非经常性损益,而优质供应链也将进一步向龙头集中,股票的内在价值是企业未来现金流的贴现,疫情对这些龙头企业内在价值影响不大。

另一方面,疫情对不同行业的影响差别很大,对部分行业消费趋势甚至会起到强化作用。正如2003 年非典加速了电商行业的发展,本次疫情之下,外卖、生鲜零售、医药O2O等本地生活服务领域几乎都迎来了爆炸式增长,游戏、社交广告、视频、线上娱乐等行业在疫情期间均表现强劲,低线城市的电商需求持续发力,成为主要增长来源。

我们对未来的投资充满信心。下行周期往往更容易让优秀企业展现竞争实力,扩大市场占有率,为价值投资者提供介入良机。而每一次经济调整,都会带动产业结构的变迁和价值链的重构,涌现出一批有活力、有价值创造力的企业。

Q:针对上述变化,公司是如何在消费品行业布局的?

A:我们对投资的理解也体现在公司的名字上,投资是一场马拉松,我们先要选好赛道,再去选好的选手。好赛道意味着公司所处的行业要好,而好选手表明公司管理层要杰出。消费品始终会是我们最重要的投资赛道之一。

消费品行业里面有很多生意模式好、自由现金流表现优异的企业,在这里投资需要看得长、想得远,做时间的朋友。我们不在意短期会面临一些挑战,把主要注意力放在寻找好赛道和好选手上,长期投资,跟随企业不断复利成长。

在疫情、贸易冲突等事件的影响下,部分投资者开始规避供应链高度全球化的产业,更加偏好内需内供的消费股,市场给予消费股龙头企业的确定性溢价也在增加。我们认为,消费品企业的确定性和可持续性比较强,当宏观环境的不确定性加大时,为此支付一定的溢价是合理的。

但溢价无疑增加了我们投资消费品企业的难度,对我们的研究水平提出了更高的要求。只有我们对行业的本质、龙头公司的竞争优势有更深刻的认知,比市场看得更深更远,才能判断股价是否仍有足够的上升空间。

三、比市场看得更深更远

Q:您能否举一些具体的案例,说明如何能够做到比市场看得更深更远?

A:我想在这里介绍一下我们过去在研究某互联网巨头时的一些思路。

我们首先分析该巨头的商业路径,具体可以分为三个层面:首先用团购到店和外卖启动需求端,然后通过B端改造扩大供给端,再在两端实现智能匹配。其核心不是在拥有GMV和流量之后再把流量有偿地分配出去,而是通过用户点评和团购到店,让一个人推荐给另一个人,或者通过机器的人工智能算法推荐给用户。

现阶段只有少数大企业能在门户网站做展示广告,只有肯花钱的中小型企业能买搜索引擎的关键词。对于数量更加庞大的本地小企业来说,选择团购到店是更为有效的获客推广方法。从这个角度,我们可以期待,至少在服务领域,该巨头会逐渐取代百度,成为互联网营销的最重要工具。

潜在市场足够大之余,该巨头也在逐步构建护城河,一方面公司在推进供应链改造,完善餐饮信息系统通过智能匹配完成双向正反馈:更多需求促进更多供给,更多供给带来更多需求;更多供给和需求推动更智能的匹配。同时通过互动,激发卖家和买家的积极性和创造性,放大网络扩张效应。

与此同时,该巨头也在不断叠加更多的消费场景,其叠加的多数业务是顺势而为,一旦体系建立,就可以从主打品类快速地扩张到更多品类,最后形成生活服务的大平台;除了横向扩张,还可以纵向拓展供应链、物流、广告、金融等领域,衍生出更有生命力的生态。

在我们看来,该巨头一定走的是低毛利、大规模的道路,更像是沃尔玛。如今互联网已经进入下半场,用户红利变小,整合成为释放红利的方式,多业务的公司会比单一业务公司更有优势。

基于上述分析,以及我们在消费及相关领域多年的研究经验,我们认为该巨头有着广阔的发展前景,市值仍有很大的成长空间。

四、打造科学流程而非依靠明星

Q:东方马拉松一直以超强的团队研究著称,公司一直强调不能依靠明星投研人员的个人能力。公司是如何制定投资决策流程、投研框架、团队培养制度的?

A:对投资机构而言,单个明星研究员和投资经理都不构成核心竞争力,具备互补性的专业团队才是致胜的关键。偏好单打独斗的团队是走不远的,一定要通过团队协作。我们投研团队在行业、专题、决策链分解三个维度进行矩阵分工,以最大限度做精做细。

这些年来,我们在投研系统的构建上下了大功夫,在投研团队、组合策略、管理考核、决策链管理、研究流程、团队执行力等层面都进行了持续优化。我们的目标是把团队打造得像一个家庭、一个学校、一个军队,除了在职业提升和成就感上满足团队成员之外,在物质激励方面我们坚决追求公平,为此我们公司专门设置了一个管理与公平委员会。

一般商业公司追求报时,基业长青公司追求造钟,东方马拉松则致力于做造钟者,将公司本身当作精密机器来打造,打造专业的投资团队,建立一个能够源源不断提供好产品的体系。我们主要合伙人在一起合作都超过了十多年了,团队架构比较稳定,这些确保了我们公司的持续发展,缔造长青基业。

实力强大且稳定的团队,保证了公司业绩的稳定。据私募排排网数据显示,截止今年8月末,包括东方新经济先锋1在内,公司在运行的多只产品今年以来收益率远超同期沪深300指数涨幅。


猜你喜欢

东方马拉松王攀峰:医药带量采购将成常态,优秀公司股价回调迎来“击球区”

东方马拉松

8月20日,A股医药板块大幅走低。Wind数据显示,近一个月以来,申万一级医药生物指数下跌7.74%...

2021-08-24

东方马拉松钟兆民:资产管理行业仅对标学习巴菲特是不严谨的

东方马拉松

近年来,价值投资理念盛行,不管是业余投资者还是资产管理行业,都把价值投资第一人巴菲特作为学习模范对象...

2021-08-05

东方马拉松孔鹏:生活服务线上化的商业逻辑

东方马拉松

人类的大脑在接受和处理信息时,一个基本的心智规律就是把信息分类。

2020-06-02

U5全球创投高峰论坛暨《独角兽之战》投资人峰会即将在深启幕!

独角兽之战

当前,随着经济全球化和科技革命,我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,正处在转变发展方式、优化...

2021-04-08

一个普通人怎么到优秀青年企业家

企业家

高旭东,1998年出生于河北省承德市平泉市,是一个不折不扣的九零后生人。

2021-04-08

太子国际广场:通货膨胀来袭,揭秘资产保值方法

太子国际广场

据相关机构统计,在去年一年中,为了应对疫情对经济的冲击,美国、中国、欧元区、日本和其他八个发达国家经...

2021-04-08

原创

NMN最新资讯:年下恋CP你最喜欢谁?看姐姐如何俘获弟弟的心

NMN

现如今,选择“年下恋”的人有很多,相信他们除了爱情以外,保养秘诀也少不了。与其抱怨青春流逝,不如活好...

2021-04-08

搜好房:春季家装好时节,品质家装暖人心

搜好房

搜好房(江苏搜好房网络信息科技有限公司)市场研究中心分析,清明假期结束,四月的来临宣告着传统“金三银...

2021-04-08

原创

妍丽女神节主题TVC《创作美丽》温暖首发

妍丽

现如今,关于女性的话题屡见不鲜,特别是在3月8日这种话题热度集中的日子,各大品牌为了拔出头筹,更是使...

2021-04-07

年轻人安利的今春最火饮料是谁,元气森林必须有姓名

元气森林

春天来了,万物复苏,有多少人的食欲也循着春天的气息变得生机勃勃。

2021-04-07

魔力肌源实力斩获2021瑞丽美容榜样大奖

魔力肌源

近日,国内顶尖时尚杂志《瑞丽伊人风尚》年度“美容榜样”榜单重磅揭晓,魔力肌源大麻叶喜膏凭借其卓越修护...

2021-04-07

恒天财富:三获《亚洲私人银行家》“中国财富奖”

恒天财富

4月1日,亚洲财富管理行业规模最大的调研机构《亚洲私人银行家》(Asian Private Bank...

2021-04-07

车早茶专注汽车用品电商供应链 让卖的省心,用的省事

车早茶

随着汽车市场环境的变化,汽车后市场引起更多消费者的关注,新一代的年轻消费者更加希望在线上享受便捷的汽...

2021-04-07

投资家网(www.investorscn.com)实时提供专业的创业、投资资讯和深度分析。长按右侧二维码添加"投资哥"可与小编深入交流,并可加入微信群参与官方活动,赶快行动吧。

投资家网年度峰会汇总

投资家网年度峰会汇总

投资家网·中国股权投资年度榜单汇总

投资家网股权投资年度榜单

昆仲资本姚海波:智能出行的下一个投资机会在哪里?

通过深度参与项目,拿到一手的信息,对行业作出一手的判断,才能见到一流的创业者,做出一流的投资。

加密空间CryptoSpace:找到一条与NFT结合最“性感​”的路

国内首个合规的NFT交易平台,致力于打造中国特色的NFT市场。

唯酷光电:B轮近2亿融资,引领透明调光千亿市场

在终极目标指引下,唯酷光电在规划的蓝图中一步步向前,在试探中挺进,挺进中超群。

“第十三届光博会暨2021粤港澳大湾区新兴产业发展大会”圆满举行

“第十三届光博会暨2021粤港澳大湾区新兴产业发展大会”圆满举行

2021年9月17日,第十三届光博会暨2021粤港澳大湾区新兴产业发展大会在深圳隆重举办。

投资家网承办:2021年肇庆新区(深圳)投资环境推介会圆满举办

投资家网承办:2021年肇庆新区(深圳)投资环境推介会圆满举办

本次招商推介会旨在依托投资家网联系广泛的优势,借力各大在深企业的人脉资源,搭建肇庆新区开放开发的桥梁...

2021首届“国际碳中和30人论坛”在京顺利召开

2021首届“国际碳中和30人论坛”在京顺利召开

2021首届“国际碳中和30人论坛”暨中国国际文化交流基金会碳中和发展基金成立仪式在中国国际文化交流...