望华资本戚克栴：2024至2026年中国资本市场，面临难得的价值机遇

2023年是中国资本市场罕见的反常之年，这一年中国资本市场与宏观经济基本面发生极大背离。

具体体现在，一方面，疫情后中国经济逐步复苏，GDP增长率超过5%，居世界前列；另一方面，中国资本市场的上证、沪深300、创业板、科创50分别下跌5.8%、13.8%、21.9%和14%，而代表发达国家的美国标普500、纳斯达克、日经指数分别上涨22.5%、42.0%和28.8%，发展中国家的印度NIFTY50和越南胡志明指数也分别上涨21.7%和9.7%（见附表）。

但展望未来，笔者认为，中国资本市场未来3年（2024至2026）面临罕见的价值投资机会。

价值投资的基本逻辑就是：资本市场是疯狂的，当市场由于投资者普遍缺乏信心，导致市场股价与真实价值差距达至5折（也就是“5毛钱买一块钱的东西”）以上的时候，按照5折价格（5毛钱）买入，等待市场及人们恢复理性的时候，再按照原价（1块钱）或甚至高于原价卖出。

根据望华的测算，A股市场的大盘蓝筹，及不做假账的绩优白马股里面，有一些5折及6折买入的机会。需要指出的是，我们往往仅关注财务指标没有假账痕迹，及大股东与小股东利益一致，大股东、管理层有动力及能力提升公司股价的，公司现金流及净利润均持续增长的公司。需要指出的是，这些财务真实、大股东支持股价提升、管理层踏实肯干等条件，会删除不少看似符合5折指标的公司。

为什么要看3年，因为经济周期一般是7、8年，从谷底走出往往要3、4年，如果我们把2023年已算作从疫情谷底走出的1年，则大约还需要2、3年。当然，资本市场有时会提前反弹。

具体看龙年的投资机会，也主要在2024-2026业绩（净利润及现金流）展望可以持续稳定，并有增长的公司。

如上所述，我们认为的投资机会就是“价值投资者”对“企业”的矛盾组合机会。而不是很多A股投资者关注的是“谁来买”，“谁来接盘”的“投资者”对“接盘侠”的博弈思维。我们关注的是企业能否按照目前价格，例如，随着企业现金流及净利润的持续稳定增长，把企业价值对现金流之比从目前的7倍在几年内降到3.5倍并会进一步持续下降至1.75倍，或者市盈率从目前的10倍几年内降到5倍，并会进一步持续下降至2.5倍。

这也是我们说为什么要看3年。假设一个企业2023年的市盈率是10倍，净利润2024-2026每年增长25%，则其对应的2024、2025及2026年市盈率分别为8倍、6.4倍及5.1倍。

对于2024年的主要风险，投资人也需要留意，比如地区军事冲突及美国大选等地缘政治风险。如果这些风险出现，仍会短期压制中国市场估值的上涨。（证券市场周刊市场号）